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国信证券风险Beta指标静态测试

发布时间:2019-08-14 19:14:58

国信证券:风险(Beta)指标静态测试 2013-01-28 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

1、股票市场上究竟有没有Alpha?对于问题1,我们认为市场上存在着Alpha,但是Alpha依赖于Beta,正是因为Beta的计量偏差导致了Alpha的存在,同样是因为Beta的不稳定性才导致了Alpha的不稳定性(逻辑上,如果市场上存在Alpha,那么先知先觉者会对Alpha进行套利,随着套利者的增加Alpha会减少并转变成Beta,那么从长期来看,市场上存在的Alpha都是不稳定的)。

2、如何判断一个指标(因子)是否为风险(Beta)指标(因子)?对于问题2,我们判断一个指标是否为风险指标的关键是判断该指标的收益率在样本期间每个截面是否显著以及是否相对稳定。

首先,我们要做的是怎么衡量指标收益率,学术上往往有两种方法:回归法与排序法。在本文我们选择回归法来衡量指标收益率,主要是因为使用回归法能得到的不仅仅是指标收益率,更能得到该指标收益率在截面回归中的显著度水平(t-test),这能解决市场关心的指标收益是否为线性的问题(即每一期,组1、组2、…组N的收益是否为线性排列)。

其次,我们要判断在样本期间指标收益率在样本期间的每个截面总体是否显著以及稳定。我们认为截面指标收益率的t值绝对值序列的平均值(AverageAbsolutet-stat)是衡量样本期间,所测试的指标d是否为风险指标的重要依据。而t值绝对值序列大于2的占比(PercentObserv.|t|>2)的作用是为了保证t值绝对值平均值的稳定性,以防止某一期的t值绝对值特别大,从而导致样本期间t值绝对值的均值很大。同时,我们也关心挑选出来的风险指标在样本期间的收益率是否显著,即对风险指标的定价是否具有稳定的方向性,我们用样本期间指标收益率序列的t值(Descriptorreturnt-stat)来判断样本期间指标d的收益率序列是否显著不为0,即指标d在剔除行业的影响后,收益率的方向是否显著。

最后,本文通过以上方法在中证800指数成份股中(2007.2-2012.12),对11类因子68个指标进行了筛选,我们认为在样本期(2007.2至2012.12)的静态测试中,盈利收益率(EarningsYield)、成长(Growth)、杠杆(Leverage)、流动性(Liquidity)、动量(Momentum)、规模(Size)、价值(Value)、波动(Volatility)、以及财务质量(FinancialQuality)等九类风格因子为风险因子,共包含39个指标,而其中比较稳定的风险因子为动量(Momentum)、规模(Size)、价值(Value)等三类风格因子。

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